原油、PX持續(xù)弱勢；聚酯庫存維持低位，企業(yè)開工率高企

　　在11月5日創(chuàng)下年度新低后，PTA1501合約期價因減產(chǎn)傳聞而大幅拉升，
最高漲至5944元/噸，隨后又跟隨原油暴跌一路下行至5400元/噸一線。筆者
認(rèn)為，現(xiàn)階段PTA市場的關(guān)注焦點除了原油下跌帶來的成本下移外，更重要的是
PTA工廠大規(guī)模減產(chǎn)，這勢必引發(fā)下游聚酯工廠的買盤。而且現(xiàn)階段聚酯開工率
較高，聚酯庫存仍處于低位。

　　原油暴跌，成本支撐弱化

　　原油價格此輪下跌根源是供應(yīng)寬松。供應(yīng)持續(xù)增加，而需求增長不及預(yù)期，
價格就隨之下滑。具體而言，4月后利比亞的原油產(chǎn)量開始攀升，從15萬桶/日
升至90萬桶/日；伊朗參與六方會談也顯示該國局勢出現(xiàn)緩和，伊朗原油產(chǎn)量也
小幅攀升，從2013年年底的250萬桶/日升至280萬桶/日。此外，伊拉克、尼
日利亞產(chǎn)量也略有攀升。與此同時，沙特產(chǎn)量并未減少。因此，歐佩克9、10月
的原油產(chǎn)量達到2012年以來的高點。非歐佩克國家當(dāng)中，美國原油產(chǎn)量增速最
大。11月初美國原油日產(chǎn)量突破900萬桶大關(guān)。從鉆井?dāng)?shù)和市場預(yù)期看，美國頁
巖油產(chǎn)量的高速增長仍可延續(xù)，2016年可能會沖擊1000萬桶/日的重要關(guān)口。

　　再看原油需求端。2014年全球經(jīng)濟發(fā)展依舊不平衡，歐洲和日本經(jīng)濟持續(xù)
低迷，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，僅美國的經(jīng)濟發(fā)展尚可。受此影響，全球原油市場僅中、
美實現(xiàn)需求增長，并且中國的需求增長還包括一直增加的戰(zhàn)略儲備原油；歐洲和
日本2014年的消費同比均出現(xiàn)下滑。現(xiàn)階段全球原油市場仍有可用庫容，但持
續(xù)的供應(yīng)盈余一旦填滿岸上庫容和浮動儲罐，就沒有多余的地方可供存儲，只有
停止開采。在這種情況下，原油價格將跌到生產(chǎn)成本60美元/桶下方。

　　PTA工廠大規(guī)模減產(chǎn)

　　原油的下跌拉低了石腦油和PX價格，造成PTA成本出現(xiàn)塌陷式下跌。但從
PTA產(chǎn)業(yè)鏈看，PTA工廠的減產(chǎn)自救將對價格形成較強支撐。PTA工廠大規(guī)模減
產(chǎn)有兩方面原因：第一，消化較大的社會庫存。自6月底停止去庫存以來，
PTA社會庫存增加了近60萬噸，而且11月中下旬開始PTA工廠主動去現(xiàn)貨市場
買貨，導(dǎo)致大部分的社會庫存集中于PTA工廠手中。而且PTA工廠也有一些PX庫
存，PX價格大幅下跌，也導(dǎo)致這部分庫存出現(xiàn)虧損。第二，如果PTA工廠不減產(chǎn)
，PTA供應(yīng)勢必再度過剩，PTA生產(chǎn)也將陷入虧損，這是今年一再出現(xiàn)的情況。
而且12月對于上市公司來說，是非常需要盈利的月份。

　　基于這兩點原因，除了外企和國企外，國內(nèi)的PTA工廠正在實施一場大規(guī)模
的聯(lián)合減產(chǎn)，導(dǎo)致PTA的開工率在某些時點達到了歷史最低。

　　減產(chǎn)意味著什么呢？無論原油和PX價格接下來怎么走，下游聚酯的良好態(tài)
勢將推升PTA價格持續(xù)強勢，而減產(chǎn)將使PTA的供需出現(xiàn)較大缺口。國內(nèi)PTA和
聚酯年產(chǎn)能分別為4348萬噸和4439萬噸，如果聚酯12月開工率為80%，PTA開
工率為60%，那么當(dāng)月社會庫存將減少40萬噸；如果PTA開工率為55%，那么
PTA的社會庫存就將減少56萬噸；如果全月的開工率均值保持在55%或以下，
PTA下半年累積的社會庫存將全部被消耗殆盡。

　　總之，PTA產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)上下游相悖的格局。一方面，上游原油、PX持續(xù)弱勢
，PTA的成本支撐出現(xiàn)塌陷。另一方面，PTA下游聚酯庫存維持低位，企業(yè)開工
率高企，PTA供應(yīng)將因減產(chǎn)而大幅縮減。在此背景下，1501合約將強勢運行，
而1505合約走勢可能更多受成本端影響，投資者可以做1501合約和1505合約
的正向套利。